Alfa Wealth

Налоги и ПИФы

Месяц назад рассказывал о законопроекте, который меняет порядок исчисления НДФЛ, в том числе для инвестиционных доходов. За прошедшее время законопроект прошёл первое чтение. Второе назначено на 19 ноября. С высокой долей вероятности данный законопроект будет принят и вступит в силу с 1 января 2027 г. Скорее всего, по результатам второго чтения в текст законопроекта будут внесены некоторые изменения, но основной смысл навряд ли поменяется. Вероятнее всего, с нового года значительному числу инвесторов придётся платить больше налогов. В этом посте расскажу, как ОПИФы и БПИФы могут помочь инвесторам более оптимально распределить налоговую нагрузку.

Основная новация – изменение шкалы НДФЛ для инвестиционных доходов. Сейчас бо́льшая часть таких доходов облагается НДФЛ по двуступенчатой шкале от 13 до 15%. Законопроект предлагает встроить данные доходы в общую прогрессивную шкалу от 13 до 22%.

К чему это может привести? Рассмотрим пример. Предположим, ваш инвестиционный доход за год, который сейчас подпадает под ставку от 13 до 15%, составил ₽60 млн. При действующем в данный момент порядке ваш НДФЛ составит ₽8 952 000. Если законопроект будет принят (а это почти наверняка произойдёт), то, получив тот же доход, вы заплатите уже ₽11 602 000. В результате ваша эффективная налоговая ставка в рассматриваемом случае изменится с 14,92% на 19,34%.

Это произойдёт из-за изменения шкалы. Если в действующем порядке вы платите 13% с суммы ₽2,4 млн, а со всей суммы превышения 15%, то после введения нового порядка налогообложения у вас будет полноценная пятиступенчатая ставка НДФЛ. В результате распределение ставок относительно вашего дохода в ₽60 млн будет выглядеть следующим образом:

0–2,4 млн ₽ = 13%
2,4–5 млн ₽ = 15%
5–20 млн ₽ = 18%
20–50 млн ₽ = 20%
50–60 млн ₽ = 22%

По сути, это новая реальность, и с начала 2027 года всем нам придётся с ней считаться.

К каким решениям такое изменение может нас подтолкнуть? Например, сейчас многие состоятельные инвесторы держат в своих портфелях довольно большое количество облигаций. Полагаю, все мы понимаем, что при прямом владении облигациями НДФЛ у инвестора возникает при выплате каждого купона. Доход от прибыльных сделок с самими бумагами (купили дешевле, продали дороже) подлежит налогообложению по итогам года.

Однако, инвестировать в облигации можно не только покупая бумаги напрямую, но и через БПИФы и ОПИФы. В фондах денежные потоки от активов реинвестируются внутри портфеля без списания НДФЛ у пайщика, а налоговые последствия у инвесторов возникают только при реализации паёв. Если фонд выводит купоны на пайщиков, то налоговые последствия возникнут ещё и при каждом выводе, однако большинство фондов всё-таки «заточено» на реинвестирование.

Это базовые правила, и законопроект здесь ничего не меняет. В итоге, при сопоставимой доходности активов инвестор в фонде, который не выводит купоны на пайщиков, а реинвестирует их, по сути, получает отсрочку в уплате налога до продажи пая. Это позволяет такому инвестору, используя конструкцию фонда, реинвестировать бо́льшую сумму, что в итоге положительно скажется на реализации эффекта сложного процента, особенно при сроке инвестиций более года (при меньшем сроке разницы практически не будет, так как сложному проценту не хватит времени, чтобы «раскрыться»).

Для демонстрации этой простой мысли предлагаю сравнить две стратегии реинвестирования на горизонте 3 лет.

Параметры модели: инвестируем ₽60 млн, купон 15% годовых, выплата раз в полгода (доходность каждой выплаты 7,5%), шесть периодов реинвестирования (т.е. общий срок 3 года). Ставка реинвестирования постоянна, цена облигаций не меняется (100%), комиссии не учитываются.

Сценарий А (фонд): купоны не облагаются НДФЛ и реинвестируются полностью (7,5% за полугодие). В этом сценарии, исходя из параметров модели, ваш доход (т.е. всё, что свыше первоначальных вложений) составит ₽32 598 000.

Сценарий Б (прямое владение бумагами): с каждого купона удерживается фиксированный НДФЛ. Эффективную ставку примем за 20%, реинвестируется 80% купона. В этом сценарии в тех же параметрах ваш доход составит ₽25 111 000.

Таким образом, в рассматриваемом случае, разница в доходе между первым и вторым сценарием составляет ₽7,487 млн; уплаченный НДФЛ во втором сценарии ₽6,278 млн (в первом – ₽0), а недополученный результат реинвестирования – 1,209 млн ₽.

Отсюда вывод: если обсуждаемые изменения вступят в силу с 01.01.2027 г. (вы узнаете об этом заранее, т.к. чтобы закон об изменении порядка налогообложения вступил в силу с нового года, его нужно официально опубликовать до 30 ноября предыдущего года), реализация накопленной прибыли по телу облигации после указанной даты может привести к большей налоговой нагрузке, чем сейчас. Фиксация позиций до 01.01.2027 г. позволит попасть под налогообложение по ставке 13–15%, вместо шкалы до 22% в дальнейшем.

Средства, полученные от закрытой позиции, при намерении инвестировать в облигации и дальше (с горизонтом от года), можно направить на покупку облигационных БПИФов или ОПИФов.

Конечно, здесь может появиться возражение: если мы купим фонды, то налог всё равно придётся заплатить по повышенной ставке, просто в будущем, когда паи будут проданы. Это действительно так, но ещё раз напоминаю, что по ОПИФам и БПИФам применяется ЛДВ, что позволит вам снизить налогооблагаемую базу:

При владении паями 3 года льгота составит 3х3 млн = ₽9 млн.
При владении паями 4 года льгота составит 4х3 млн = ₽12 млн.
При владении паями 5 лет льгота составит 5х3 млн = ₽15 млн.

И так далее.

Применять ЛДВ можно каскадным методом: т.е. продали часть паёв через 3 года, освободили ₽9 млн., продали часть ещё через год (т.е. провладев 4 года), освободили ₽12 млн. и т.д. При небольшой цене пая фонда это делать довольно удобно.

Я, конечно, понимаю, что ЛДВ есть и в отдельных бумагах. Но смысл в том, что в фонде срок владения для ЛДВ считается с момента покупки паёв, а не с каждой внутренней реинвестиции.

Пример:
✔️Если покупать облигации самому: получили купон → купили на него новую облигацию. По этой новой облигации для ЛДВ нужно заново отсчитывать 3 года.
✔️Если инвестировать через фонд: фонд внутри сам реинвестирует купоны, но для вас срок ЛДВ идёт с даты покупки паёв. Поэтому через 3 года с покупки паёв можно применить льготу ко всему доходу фонда, включая доход от реинвестирования.

Дополнительно отдельные бумаги можно купить на ИИС, но налоговые льготы положены владельцам ИИС только если ИИС живёт минимум 5 лет (купоны при этом выводить нельзя, только дивиденды), а это подходит далеко не всем инвесторам.

Таким образом, полагаю, что сейчас нам стоит дождаться второго чтения. Если изменения подтвердятся (в базовом сценарии это будет именно так) для части инвесторов с крупными портфелями отдельных бумаг есть смысл задуматься о фиксации прибыли до нового года и переходе в фонды. Вероятнее всего в перспективе это окажется более выгодным решением.

За аналитику, расчёты и существенную помощь в подготовке поста благодарю Марка Холкина и Константина Асабина.

#Идеи
#налоги

🇷🇺 Рынки (главное)

Ключевые тенденции на российском рынке акций и облигаций.

Облигации

✔️На российском рынке облигаций продолжает наблюдаться стагнация цен и повышенная нервозность инвесторов на фоне жесткой риторики ЦБ РФ и расширения программы заимствований Минфина. На рынке ОФЗ на прошлой неделе наблюдалась небольшая коррекция: доходности выросли примерно на 10–15 б. п. Тем не менее рынок остаётся внутри бокового диапазона последних месяцев.

Индекс гособлигаций RGBI держится выше отметки 112 пунктов, доходность длинных выпусков – около 16,7% годовых. Доходность 30 наиболее ликвидных корпоративных выпусков (индекс IFX Cbonds) составляет 16,06%. Индекс высокодоходных облигаций Cbonds CBI RU Middle Market показывает 25,36% годовых. Актуальная ставка размещения БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) = 14,10%. Ставка размещения БПИФ «Денежный рынок Юани» (АКМС) = 0,38%. В обоих случаях указана «грязная» доходность (т.е. она не учитывает комиссии).

✔️Главный позитив – на прошедшей неделе с 27 октября по 2 ноября 2026 года в России зафиксирована недельная дефляция на уровне –0,04% (после роста цен на 0,08% неделей ранее). Значительный вклад внесло удешевление бензина. Цены на бензин в целом стабилизируются уже несколько недель. Однако одной недели недостаточно, чтобы говорить о победе над инфляцией: на более длинном горизонте текущие темпы пока ближе к 5,5%, а не к цели в 4%. К тому же тенденция к удешевлению топлива уже начинает разворачиваться, и с высокой вероятностью оно снова перейдет к росту в ближайшие недели. Зафиксированное Росстатом снижение цен на бензин отражает лишь кратковременный эффект от «энергетической паузы» в конце октября.

✔️Вложения частных инвесторов в секьюритизированные облигации с начала 2026 года выросли почти втрое, следует из октябрьского обзора рисков финансовых рынков Банка России. Банки и брокеры стали активнее предлагать эти облигации клиентам, которых привлекает более высокая доходность по сравнению с обычными бумагами. Я рекомендую инвесторам быть здесь осторожнее и помнить о существенных рисках данного типа бумаг.

✔️С начала года лучшие результаты среди облигационных фондов АК показывают БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном» (AKFB) и ОПИФ «Альфа-Капитал Накопительный». Их доходности превосходят показатели БПИФ «Альфа-Капитал Денежный рынок» (AKMM). Это подтверждает тезис, что денежный рынок – не самый оптимальный вариант для консервативного инвестора. Фонды на облигации с переменным купоном и Накопительный при сопоставимом уровне риска в текущей рыночной среде показывают (и. скорее всего, будут показывать и дальше) более высокий результат.

✔️Следующим по доходности идёт ОПИФ «Альфа-Капитал Высокодоходные облигации». Его необходимо оценивать как более рискованный продукт из-за потенциально высокой волатильности динамики паёв. При этом в последнее время управляющий фондом сознательно повышал кредитное качество портфеля, поэтому сегодня он состоит не только из классического высокодоходного сегмента и в большей степени соответствует текущим рискам.

Акции

✔️На российском рынке акций наблюдается выжидательная консолидация с пониженной торговой активностью. После двух дней умеренного снижения индекс Мосбиржи удерживается в районе 2445 пунктов. Главным внешнеполитическим событием текущей недели стали трёхсторонние переговоры в Абу-Даби. На утро 11 ноября 2026 года окончательных результатов переговоров ещё нет. Сегодня проходит второй, завершающий день. Рынок уже отыграл сам факт возобновления диалога, поэтому сейчас преобладает осторожность. Тем не менее само возобновление переговорного процесса после длительной паузы уже можно считать позитивным сигналом. Дополнительным информационным поводом через неделю может стать встреча лидеров России, США и Китая в рамках саммита АТЭС 18–19 ноября.

✔️По нефтяному рынку сохраняется высокая неопределенность. Быстрого урегулирования ситуации вокруг Ирана и его ядерной программы пока не просматривается. Несмотря на коррекцию, текущие котировки остаются комфортными для российских нефтяных компаний.

✔️Чистая прибыль «Т-технологий» за третий квартал 2026 года выросла на 58% год к году, до 63,4 млрд рублей, следует из отчётности группы по МСФО. Результат превысил консенсус-прогноз аналитиков.

До этого компания направила в Банк России предложение о покупке до 100% акций ЦИАНа по 993,05 руб. за бумагу. Предложенная цена примерно соответствует оценке справедливой стоимости ЦИАНа. Покупка предполагается за денежные средства, без размытия действующих акционеров. По заявлениям топов группы «Т-технологии», компания нацелена на получение контроля над онлайн-платформой «Циан», что является основным условием выкупа её акций. Для «Т-Технологий» сделка выглядит привлекательной: актив приобретается примерно по справедливой стоимости, тогда как возможная синергия от владения одним из ведущих классифайдов недвижимости в цену фактически не заложены.

✔️Чистая прибыль Сбербанка (по РСБУ) в октябре 2026 года составила 168,5 млрд рублей против 149,6 млрд рублей годом ранее. С начала 2026 года банк заработал 1,66 трлн рублей, что на 17,6% больше прошлогоднего показателя (1,41 трлн рублей). Инвестиционный кейс Сбербанка выглядит крайне привлекательно, хотя и здесь не стоит забывать о рисках.

✔️Наблюдательный совет Х5 рекомендовал дивиденды по итогам 9М26 в размере 204 руб./акц. с отсечкой 11 декабря, что выглядит достаточно консервативно относительно финансовых возможностей компании. По итогам полного года возможны дополнительные выплаты.

#Рублёвые_облигации
#Российские_акции

🛰 РуСпейс: идея с быстрым возвратом инвестиций

Сегодня хочу ещё раз вернуться к теме космических инвестиций. Причина в том, что некоторые инвесторы воспринимают эту идею как историю с длинным сроком возврата инвестиций. Рассуждают они примерно так: «Спутник будет летать долго, а значит, мои инвестиции окупятся не скоро…». В этом выводе кроется серьёзная ошибка.

На самом деле: проект «Тритон-О» = быстрый возврат инвестиций + регулярный дополнительный доход в течение длительного времени.

«Долго» в этом контексте означает только срок, в течение которого инвестор получает дополнительные доходы от эксплуатации аппарата сверх возврата инвестиций с процентами.

Чтобы показать это, давайте подробнее разберёмся в том, как устроена экономика сделки с точки зрения инвестора. Рассматривать будем базовый сценарий, при котором цена снимка составляет ₽3 тыс. за 1 кв. км земной поверхности, а спутник работает с 6 станциями приёма и управления (с учётом проекта наземной инфраструктуры, расчёт сделан для 7-го транша).

Предположим, ваши инвестиции составили ₽10 млн. Проследим, как будет выглядеть для вас экономика через 3 года работы спутника (2028–2030). К этому времени ваш результат (cash on cash) составит ₽56,9 млн, т.е. ₽46,9 млн сверх вложений. Мультипликатор (во сколько раз вырастут вложения) составит 5,69х. Годовая доходность 93,7%.

С каждым годом работы спутника общая выручка инвестора будет расти. На четвёртый год работы спутника она составит ₽78,2 млн (годовая доходность 113,6%), на пятый – ₽100,1 млн (годовая доходность 128,8%), на шестой – ₽122,6 млн (годовая доходность 140,7%) и т.д. Притом что начальные вложения инвестора составили ₽10 млн.

Эти расчёты сделаны для конкретного транша. Понятно, что чем позднее инвестор входит в проект, тем ниже будет его доходность. Это универсальное правило прямых инвестиций. Однако в рассматриваемом базовом случае даже в наиболее поздних траншах (вплоть до 12-го) годовая доходность после первых трёх лет работы спутника составляет 60+%.

Все суммы в расчёте указаны до вознаграждения управляющей компании и НДФЛ. Кроме того, стоит учесть, что речь идёт о будущем, поэтому все указанные расчёты основаны на ожидаемом росте стоимости доли, выплатах по займу и дивидендах в модельном сценарии, а следовательно, являются прогнозами и сами по себе не гарантируют доходность. Тем не менее на них можно ориентироваться при сравнении ожидаемой доходности с другими инвестиционными инструментами и вариантами размещения средств.

Ещё раз коротко о проекте

✔️Инвесторы через ЗПИФ участвуют в создании и запуске российского спутника дистанционного зондирования Земли с разрешением съёмки от 0,25 метров, что соответствует лучшим мировым практикам. При таком разрешении получаются снимки топового уровня детализации. На такие снимки существует огромный неудовлетворенный спрос, за счёт чего проект и будет зарабатывать.

✔️Планируемый запуск – IV квартал 2027 года.

✔️В проект уже вложено ₽3 млрд. Создание спутника идёт опережая график.

✔️Чем больше наземных станций приёма, тем больше снимков в сутки передаёт спутник. Поэтому в базовом сценарии заложено 6 станций.

✔️Цена снимка в ₽3 тыс. за кв. км взята на основании тарифа Роскосмоса на 2026 год для снимков с разрешением от 0,25 м (при этом, по понятным причина, в будущем цена будет индексироваться). Поэтому за основу в вышеприведённом расчёте базового сценария взята именно эта цена.

✔️В качестве обеспечения по займу в проекте выступает сам спутник на любой стадии готовности.

График для инвестора

Спутник планируется запустить в ноябре 2027 года. Затем потребуется время на его калибровку и испытания на орбите. Первые потенциальные выплаты инвестору запланированы на 2028 год. Сначала выплачивается заём с процентами, затем дивиденды с выручки от продажи снимков. По базовому сценарию уже в 2030 инвестор может вернуть больше, чем вложил, а дальше получает чистую прибыль. Срок активного существования спутника – 7-10 лет.

Таким образом, до первой выплаты осталось менее 2 лет. Далее инвесторы будут ежегодно получать свою долю от доходов космического аппарата.

Если эта история вам интересна и нужно больше информации, свяжитесь с вашим персональным менеджером АК.

🐳 Удачных инвестиций!

#Идеи
#Прямые_инвестиции