Мозг Ящер Инвест 🐙 облигации, акции, ЦФА

🚘 Авто Финанс Банк: свежий взгляд перед новым выпуском облигаций

Прошлый разбор по итогам 2025 и 1 квартала 2026 года делал тут. Общее впечатление было комфортное: с позиции вобла никаких претензий по кредитоспособности не было, вопросы были разве что к очень скромным параметрам выпуска

С тех пор банк успел отчитаться за 9 месяцев 2026 по РСБУ (правда, в урезанном виде без пояснений, так что изучить структуру просрочек пока не выйдет), получить повышение прогноза от АКРА до «Позитивного» и назначить сбор заявок на очередной выпуск

📋 Цифры за 9 месяцев 2026 (РСБУ):

▫️ Портфель: 202,7 млрд (+9,3% с начала года)
▫️ ЧПД до резервов: 10,32 млрд (+40,9%)
▫️ ЧПД после резервов: 8,63 млрд (+38,6% г/г, уже сравнялись с результатом за полный 2025, даже с учетом скачка резервов в 3 квартале)
▫️ Прибыль: 4,07 млрд (+37,3% г/г)

Процентная маржа улучшается благодаря снижению КС, кроме того банк почти вдвое нарастил долю вкладов физлиц в структуре фондирования (с 27,4 до 52,4 млрд.), за счет сокращения более дорогих банковских кредитов

💰 Долговая часть:

▫️ Портфель/ЧД: 1.2х (без изменений)
▫️ Достаточность капитала Н1.0: 16,2% (-30 б.п.)

По капиталу тоже порядок: банк сократил дивидендные выплаты АвтоВАЗу (2 млрд против 3,5 млрд. в 2025) и по-прежнему держит Н1.0 вдвое выше норматива. Ранее отмечал явно избыточный запас кэша – основная его часть теперь ушла на новые выдачи (точных цифр пока не видим, сужу по снижению норматива ликвидности – но он в любом случае остается с излишнего на нормальном уровне)

⚠️ К чему можно придраться:

▫️Скачок резервирования. В третьем квартале отчисления составили почти 1 млрд (ранее было ~350 млн. в квартал). Вероятно, выданное на пике ставок 2024-2025 начало активнее уходить в просрочку
▫️Сложности с госпрограммой льготного автокредитования. Для АФБ это главный фактор стабильности. Выделенные бюджетом на 2026 год 20 млрд. закончились досрочно еще в сентябре, и Минпромторг поставил программу на паузу. С 1 декабря выдачи возобновят, но уже за счет лимитов 2027 года. При этом, в проект бюджета изначально закладывали всего 7 млрд. (втрое меньше текущего года)

✅ Сейчас проводятся поправки о добавлении еще 10,4 млрд. – итого должно получиться 17,4 млрд. Вероятно, с декабря продажи снова пойдут в рост, но в 2027 году лимиты при текущем спросе снова рискуют исчерпаться задолго до конца года

Тем не менее, это проблема акционеров, умеренное сокращение программы для нас нельзя назвать явным минусом: стабильный либо чуть сжимающийся портфель при прочих равных только добавляет банку устойчивости. Кроме того, параллельно идет ужесточение требований к локализации авто, участвующих в госпрограмме (что тоже на руку АвтоВАзу)

🔍 Что по рискам для держателей облигаций:

▫️ На коротком горизонте (1–2 квартала) рисков по платежеспособности я здесь не вижу от слова совсем
▫️ На более длинном (от 1 года) есть смысл следить за динамикой просрочки, а также новостями по поводу будущих объемов программы льготного автокредитования

👉 По совокупности: кредитное качество остается отличным, в моменте считаю АФБ одним из самых спокойных эмитентов в своей рейтинговой группе, да и во всем AA-грейде. Тем удивительнее, что в этот раз банк выходит с довольно сильным стартовым ориентиром купона – но снижать на сборе он тоже умеет и финальная цифра наверняка окажется куда скромнее (техническую часть буду разбирать отдельно)

📊 АБЗ-1 002P-08 RU000A10GKF3 (старт торгов сегодня, 13.11)

Купон: 19% (без изменений) | Объем: 1 млрд. (без изменений)

▫️РПС: 194 млн. (19% выпуска), мин цена 98,5%
▫️Внебиржа: -

Объем не увеличивали, это хорошо. Но больше половины выпуска ушла по оптовым заявкам, и далее очевидно будет передаваться рознице, вопрос только с какой скоростью. Взгляд перед размещением тут, ситуация по группе с тех пор кардинально не поменялась, но доходность старых выпусков чуть снизилась. Рассматриваю для себя диапазон 99,5-99% (YTM от 21% и выше)

💵 Лайм-Займ. Что происходит?

▫️Компания подала заявление об исключении из реестра МФО

▫️Эксперт РА отозвал без подтверждения рейтинг кредитоспособности Лайма и прогноз по нему

▫️Выдачи займов остановлены еще в октябре, а основной бизнес группа переводит на дочернюю МКК Каранга

🧐 Что это значит:

По смыслу Лайм превращается в коллектора (или СФО): новые займы больше не выдает, собирает старый портфель, и из этих денег закрывает долги

✅ Позитивное:

▫️По итогам 9 месяцев 2026 портфель Лайма (после резервов) составлял ~5,6 млрд., чистый долг ~2,8 млрд. Портфель/ЧД~2х. Это значит, что при сборах на уровне среднеисторических Лайм погасит все свои долги с приличным запасом

▫️Кроме того, должны снизиться маркетинговые затраты на привлечение новых клиентов (а это более 1 млрд. в год!)

▫️Платить можно по старому графику, ковенант на досрочное погашение при потере статуса МФО по выпускам Лайма нет

▫️Lime Credit Group планиурет продолжать работу, обслуживание долгов Лайма остается для них критическим репутационным фактором

⚠️В чем риски для нас:

▫️Банки выпускают первыми. Компания планирует погасить весь банковский долг до конца 2026 года

▫️На Лайме все еще висит налоговая блокировка (несмотря на то, что, с их слов, всё погашено). В релизе это назвали «технической коллизией». Тем не менее, ситуация до конца не решена

▫️Исходя из отчета за 9 месяцев – после полной оплаты банкам и налоговой у Лайма не остается подушки ликвидности, дальнейшее обслуживание бондов будет на 100% зависеть от дальнейшей собираемости портфеля

Начиная с налоговых проблем в октябре, которые тянутся и до сих пор, можно констатировать: в компании идут незапланированные процессы, полного и системного объяснения которым у нас пока нет

👉 Позитивными сигналами будут окончательное снятие блокировки, оформление поручительства от Каранги/LCG по бумагам Лайма, а также отчет за полный 2026 с хорошим уровне собираемости отдельно за 4 квартал (все «хорошие» займы будут собраны плюс-минус в ближайшие 2 квартала, далее без обновления портфеля – на Лайме останутся только проблемные)