Упоминания «Родионов»

Опережающий рост предложения будет сдерживать цены на нефть

✔️ Снижение цен на нефть не помешает росту предложения вне ОПЕК+: согласно июльскому прогнозу МЭА, страны вне альянса по итогам 2025 г. увеличат добычу на 1,4 млн баррелей в сутки (б/с), а в 2026 г. – на 940 тыс. б/с.

▪️ По оценке МЭА, в странах ОПЕК+ добыча нефти в июне 2025 г. увеличилась на 1,9 млн б/с в сравнении с июнем 2024 г. Дальнейший рост предложения будет зависеть от решений по квотам и перезапуска простаивающих мощностей.

✔️ По данным Управления энергетической информации (EIA) Минэнерго США, фактический объем добычи нефти на Ближнем Востоке в июне 2025 г. был ниже предельно возможного уровня на 4,1 млн б/с, что соответствует значениям сентября 2021 г., когда глобальный спрос еще не вернулся на доковидный уровень, а в ряде стран сохранялась политика локдаунов.

▪️ Для сравнения: по оценке S&P Global Platts, морской экспорт нефти из России в июне 2025 г. составил 3,4 млн б/с.

✔️ Рост предложения будет давить на цены, особенно на фоне слабого спроса: согласно оценке МЭА, глобальный спрос на нефть по итогам 2025 г. вырастет на 700 тыс. б/с, а в 2026 г. – на 720 тыс. б/с.

▪️ На практике это означает, что средние цены Brent в 2026 г. не превысят $65 за баррель, а цены Urals будут ниже $55 за баррель, только если не произойдет выхода России из международной изоляции.

Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox

C инфляцией, как всегда, все сложно

В первую же неделю июля, вместо традиционного летнего замедления инфляции мы увидели ускорение роста цен. По данным Росстата, индекс потребительских цен за первые семь дней июля вырос на 0,79%, что в годовом выражении подтолкнуло инфляцию к отметке 9,42%. Этот показатель не просто превышает прогнозы аналитиков – формально он ставит под сомнение сценарий дезинфляции, на который рассчитывал финансовый регулятор.

Откуда цены?

1. Для начала - от ЖКХ - ежегодная июльская индексация тарифов жилищно-коммунальных услуг в этом году оказалась особенно болезненной. Если в 2024 году совокупный рост тарифов составил 9,8%, то в 2025 мы наблюдаем увеличение на 11,9%. В деталях все еще хуже
Холодное водоснабжение: +14,9% (против +11,1% годом ранее)
Водоотведение: +14,6%
Горячая вода и отопление: +13,8%
Электроэнергия: +13,0%

Важный момент: при доле ЖКУ в потребительской корзине всего 8%, их вклад в недельную инфляцию составил 0,65 процентных пункта из общего роста 0,79%. Это означает, что без учета тарифов инфляция за неделю составила бы всего 0,14% – показатель, вполне соответствующий летней сезонности. Можно сказать, что без учёта тарифов динамика даже лучше ожиданий и укладывается в прогноз ЦБ

2. Бензиновый парадокс
Розничные цены на бензин выросли на 0,3% за неделю (максимум с начала года)
Биржевые котировки АИ-92 за месяц подскочили на 10%
Выплаты по демпферу сократились на 45% (до 545 млрд рублей)

Это системная история - несмотря на все регуляторные меры, РФ – одна из крупнейших нефтедобывающих стран мира – вновь стоит перед проблемами в топливной отрасли (как раз накануне уборки урожая). "Известия" сообщают, что правительство уже готовит полный запрет экспорта бензина в августе-сентябре, что является беспрецедентной мерой для летнего периода.

3. С продовольственной инфляцией все неоднозначно

Рост цен:
📈Морковь: +4,5% (сезонный дефицит)
📈Хлеб ржаной: +0,6% (удорожание зерна)
📈Детское питание: +0,2% (импортозамещение)

Снижение цен:
📉Овощи: -0,7% (сезонное предложение)
📉Яйца: -2,3% (нормализация рынка)
📉Крупы: до -0,5% (стабилизация поставок)

Беспокойство может вызвать устойчивый рост цен на базовые продукты питания, который продолжается вопреки сезонным факторам.

4. Аптека: социально значимые лекарства дорожают
Левомеколь: +0,9%
Корвалол: +0,3%
Анальгин: +0,2%
Тут можно говорить о системной истории в фармацевтической отрасли, где процесс импортозамещения сопровождается устойчивым ростом цен.

Сложившаяся ситуация ставит ЦБ перед выбором:

Жесткая линии: сохранение ключевой ставки на текущем уровне
Компромисс: символическое снижение на 100 базисных пунктов
Смягчение: снижение на 200 пунктов

Ключевой вопрос: насколько долгим окажется текущий "инфляционный всплеск"? Если рост тарифов и цен продолжится, это может закрепить инфляционные ожидания и свести на нет все усилия по снижению инфляции.

Июльский ценовой шок – это не только статистическая аномалия. Он демонстрирует структурные проблемы РФ-экономики:
Проблемы с системой тарифного регулирования
Хронические проблемы топливного рынка
Уязвимость социально значимых секторов

В этих условиях традиционные инструменты денежно-кредитной политики могут оказаться недостаточными.
Но, может быть, это действительно только всплеск. Подождем.

Бюджет: без пересмотра – никуда

✔️ Дефицит федерального бюджета по итогам первого полугодия 2025 г. достиг почти 3,7 трлн руб. против 602 млрд руб. годом ранее. По данным Минфина, дефицит увеличился с 0,3% ВВП в январе-июне 2024 г. до 1,7% ВВП за первые шесть месяцев 2025 г.

▪️ К росту дефицита привело увеличение расходов: общие расходы федерального бюджета по итогам первого полугодия 2025 г. выросли на 3,6 трлн руб. (до 21,3 трлн руб.), а отдельно на «госзакупки» – почти на 1,1 трлн руб. (до 5,2 трлн руб.).

▪️ Сказалось и сокращение нефтегазовых доходов (на 963 млрд руб.). На этом фоне увеличение ненефтегазовых доходов (на 1,5 трлн руб.) было явно недостаточным.

✔️ В 2024 г. пик дефицита приходился на начало и конец года: в первом случае речь шла об авансировании отраслей госзаказа, а во втором – о бюджетировании расходов, которые «придерживались» в середине года.

▪️ Однако в нынешнем году накопленный дефицит, наоборот, увеличивается – с 2,9 трлн руб. в апреле 2025 г. до 3,4 трлн руб. в мае и 3,7 трлн руб. в июне. Пока что это меньше ликвидной части ФНБ (4,1 трлн руб.), однако во второй половине года остаток доступных средств будет сокращаться из-за курсовых потерь и традиционно высоких декабрьских расходов.

▪️ Будет сказываться и недобор нефтегазовых доходов: из-за торможения спроса, смягчения условий сделки ОПЕК+ и санкционных дисконтов цена Urals во второй половине 2025 г. будет находиться ниже $60 за баррель, тогда как бюджет на 2025 г. сверстан исходя из цены в $69,7 за баррель.

✔️ Поэтому в следующем году правительству придется пойти на серьезный пересмотр бюджетных приоритетов. Вопрос лишь в том, будет ли он заложен в проект бюджета на 2026 г., который будет опубликован ближайшей осенью, или же пересмотр будет происходить экстренно, в лучших традициях секвестра 1990-х гг.

Родионов

ФНБ: дозаправка перед изнурительной дорогой

✔️ Размер ликвидных средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) по итогам июня 2025 г. увеличился с 2,8 трлн до 4,1 трлн руб.

▪️ На счета ФНБ в прошлом месяце были зачислены 61,1 млрд китайских юаней и 74 тонны золота, которые закупались в период с января 2024 г. по февраль 2025 г. за счет «дополнительных» нефтегазовых доходов бюджета – тех доходов, которые превышают базовый уровень.

✔️ Однако это – последняя «дозаправка» перед второй половиной года, когда размер ликвидных средств ФНБ, наоборот, будет сокращаться:

▪️ По данным Минфина, в мае и июне 2025 г. нефтегазовые доходы бюджета были ниже базового уровня на 4% и 7% соответственно, и это далеко не предел.

▪️ Конфликт США и Ирана не оказал длительного воздействия на цены на нефть: цены Brent будут ниже $70 за баррель во второй половине года, а цены Urals – ниже $60, в том числе из-за смягчения условий сделки ОПЕК+ и торможения глобального нефтяного спроса. Поэтому большую часть оставшихся месяцев года нефтегазовые доходы будут ниже базового уровня.

▪️ Риском остаются и курсовые потери: по данным Минфина, курсовые потери по остаткам средств ФНБ в иностранной валюте достигли почти 408 млрд руб. за январь-июнь 2025 г.;

▪️ В декабре Минфин традиционно изымает часть ликвидных средств ФНБ для финансирования дефицита бюджета, а точнее – той его части, которая не была покрыта за счет заимствований: в декабре 2023 г. из ФНБ было изъято 2,9 трлн руб., а в декабре 2024 г. – 1,3 трлн руб.

▪️ В нынешнем году объем изъятий превысит прошлогодний уровень, в том числе из-за высокого дефицита федерального бюджета: по итогам первых пяти месяцев 2025 г. дефицит достиг 3,4 трлн руб. против 730 млрд руб. годом ранее.

Родионов

Нефтегазовые доходы: три главных тренда

✔️ Падение нефтегазовых доходов федерального бюджета ускоряется: если в первом квартале 2025 г. их размер снизился на 10% в сравнении с аналогичным периодом 2024 г., то во втором квартале 2025 г. – на 24%, а в абсолютном выражении – на 287 млрд руб. и 676 млрд руб. соответственно.

▪️ Наиболее болезненным является сокращение поступлений по НДПИ на нефть: в первом квартале 2025 г. сборы снизились на 186 млрд руб. (год к году), а во втором – ровно на 1 трлн руб., в том числе из-за укрепления рубля и падения цен на нефть.

▪️ Существенным является и сокращение сборов с газовой отрасли: если в первом квартале 2025 г. общие сборы по НДПИ на газ и экспортной пошлине на газ снизились на 1,5 млрд руб. (год к году), то во втором – на 231 млрд руб. Среди прочего сказывается остановка украинского транзита, ставшая одной из причин сокращения газодобычи в РФ.

▪️ Баланс нефтегазовых доходов несколько «выправляется» за счет сокращения субсидий для НПЗ: так, во втором квартале 2025 г. общие выплаты по демпферу, обратному акцизу и инвестнадбавке уменьшились на 555 млрд руб. (год к году). Здесь решающую роль играет падение европейских цен на бензин и дизель, которые, несмотря на эмбарго ЕС, учитываются в формуле демпфера.

✔️ Фундаментальных предпосылок для роста цен на нефть нет: торможение спроса, смягчение условий сделки ОПЕК+ и возможная отмена эмбарго в отношении Ирана обеспечат стабилизацию цен Brent ниже $65 за баррель.

▪️ Поэтому минимизировать потери можно только за счет отмены субсидий для НПЗ и выхода России из международной изоляции, которое приведет к сокращению двузначного дисконта Urals к Brent до многолетних $1-2 за баррель.

Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox