Посты

🏁 Итоги дня и недели: 3 – 7 марта

🔶 «Совкомфлот» опубликовал слабую отчётность за 4-й квартал 2024 года. В отчётном периоде:

📝 Выручка ТЧЭ: -17,7% кв/кв, $318 млн (выручка на основе тайм-чартерного эквивалента)
📝 Скорректированная EBITDA: -27% кв/кв, $190 млн
📝 Чистый убыток: $80 млн

Основная причина убытка — разовое списание активов в размере $69 млн. Но при этом в конце 2024-го чистый долг компании составил всего $28 млн. На балансе компании хранится свыше $1,3 млрд денежных средств и депозитов — это почти половина от капитализации «Совкомфлота». Свободный денежный поток остаётся высоким — около $799 млн на конец 2024 года, доходность 32%.

Рынок ждёт обьявления дивидендов компании за 2024 год. В случае выплаты 50% от скорректированной чистой прибыли дивиденд составит 9,73 рубля на акцию, дивдоходность примерно 10%.

Акции «Совкомфлота» падают сегодня на 5,5%, текущая цена — 90,81 рублей. Наш прогноз акций компании на 12 месяцев — 93-96 рублей за акцию.

🔶 Индекс Мосбиржи снизился за неделю на 1,1% и составил 3177. Лидерами среди компаний, входящих в индекс, стали акции «Русала» (+5,9%), «Совкомбанка» (+5,3%), «Т-технологий» (+2,7%), «Селигдара» (+2,7%), Банка «Санкт-Петербург» (+2,5%).

Индекс Мосбиржи большую часть недели держался выше 3200, но упал в пятницу на 1,27% на очередном геополитическом вираже от Дональда Трампа. Мы продолжаем считать, что рынки были слишком оптимистичны в отношении геополитики, а если убрать этот фактор, то объективно для российского рынка акций позитива мало.

Во-первых, из-за высокой инфляции ключевая ставка будет на текущем уровне ещё долго, мы полагаем что её снижение вероятно разве что в конце года.

Во-вторых, рубль сильно укрепился, что ударяет по выручке российских экспортёров.

В-третьих, цены на нефть упали из-за решения ОПЕК+ наращивать добычу, и, как мы полагаем, будут теперь снижаться дальше. По-прежнему ждём снижения индекса до 3000 или ниже.

$FLOT
#ИтогиНедели

🏁 Итоги дня: 6 марта

🔶 Банк «Санкт-Петербург» опубликовал результаты по МСФО за 2024 год, которые мы оцениваем как нейтральные.

В 4-м квартале прошлого года чистая прибыль выросла на 27% г/г, до 13,2 млрд рублей (рентабельность капитала 26%), несмотря на увеличение стоимости риска на 74 б.п. г/г, до 88 б.п. Поддержку результатам банка оказали рост операционного дохода на 24% г/г и снижение расходов по налогу на прибыль.

До конца марта менеджмент намерен объявить дивиденд за второе полугодие, который, по нашим оценкам, может составить 30 рублей на акцию, дивдоходность 8%. Акции банка торгуются с мультипликаторами 0,76х P/BV и 3,5х P/E за 2025 год.

Напомним, что наш целевой уровень цены для акций Банка «Санкт-Петербург» на ближайшие 12 месяцев находится на уровне 430-450 рублей, текущая цена — 396 рублей за акцию.

🔶 Вчера «Полюс» опубликовал производственные и финансовые результаты за второе полугодие, которые мы оцениваем как сильные.

Производство золота во второй половине 2024 года составило 1,53 млн унций (+12% г/г), продажи превысили объём производства на 320 тысяч унций, так как компания реализовала объёмы, нераспроданные в 1-м полугодии прошлого года.

Выручка «Полюса» выросла на 60% г/г. EBITDA, очищенная от взносов по программам благотворительности, увеличилась на 71% г/г, до 3,66 млрд долларов (на 3% выше консенсус-прогноза). Свободный денежный поток (FCF) золотодобытчика составил около 750 млн долларов.

Совет директоров «Полюса» 10 марта рассмотрит вопрос о финальных дивидендах за 2024 год, которые, по нашим оценкам, составят порядка 700 рублей на акцию, дивдоходность 3,5%.

Акции «Полюса» торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 12М в 5,1x, что почти на 30% ниже исторического уровня, генерируя доходность FCF в 12% на 2025 год. Мы ожидаем роста цену акций «Полюса» до 24-25 тысяч рублей за акцию против текущей цены 19 486 рублей.

🔶 «Диасофт» опубликовал результаты за 9 месяцев 2024 фингода. Выручка в отчётном квартале выросла на 18% г/г до 4 млрд рублей — на 5% ниже консенсуса. За 9 месяцев прошлого года выручка выросла всего на 20% г/г до 8,1 млрд рублей. Квартальная EBITDA выросла на 12% г/г до 2,1 млрд рублей — на 6-7% ниже консенсуса. Рентабельность: 53% против 56% годом ранее — снижение из-за активного расширения команды для выполнения проектной деятельности и контрактов.

С учетом слабых результатов мы полагаем, что компания вряд ли сможет выполнить ранее озвученные цели по 2024 фингоду, так как исторически четвёртый финансовый квартал (январь-март) был слабее третьего. Сегодня бумаги компании падают на 2,5%, с конца января находятся в нисходящем тренде, цена упала с 4500 рублей до текущих 3730 рублей. Сохраняем осторожный взгляд на бумагу.

🔶 Сегодня Европейский центробанк понизил ставку шестое заседание подряд. ЕЦБ понизил депозитную ставку с 2,75% до 2,50%, как и ожидалось. Также регулятор ухудшил прогноз роста ВВП еврозоны в этом году с 1,1% до 0,9%, в 2026 году — с 1,4% до 1,2%.

Фьючерсы на ставку ЕЦБ закладывают ещё два снижения ставки по 25 б.п. в этом году, в то время как в этом году впереди ещё 6 заседаний ЕЦБ, поэтому нельзя исключать, что после сегодняшнего понижения последует пауза в снижении ставки.

🔶 Пара EUR/USD на новостях обновила максимум ещё раз, поднималась до 1,0850, хотя сегодня для евро не было позитива. Мы считаем, что пара отыграла уже все факторы роста, ждем её стабилизации в диапазоне 1,05-1,08 в ближайшие месяцы.

$BSPB $PLZL $DIAS
#СольДня

⏰ Доброе утро: 7 марта

🔸 Число увольнений в США от Challenger достигло максимума с 2009 года. В феврале число увольнений выросло до 172 тысяч — максимум с июля 2020 года.

🔸 Администрация США обсуждает план по ограничению экспорта иранской нефти с помощью инспекций на море, сообщает Reuters.

🔸 Акции США продолжают распродавать во главе с IТ-гигантами. Hang Seng открылся в плюсе, в то время как японский Nikkei-225 падает на 2%.

☕ Мысли с утра

Мы получачем всё больше подтверждений значительного ослабления экономики США в результате сокращения госслужащих и тарифной политики новой администрации. Это провоцирует снижение на рынках. Золото — единственный актив, на который не повлияли потрясения прошлого месяца.

Что может привести к падению цен и на золото? Например, если, опасаясь обвала рынка, Дональд Трамп изменит свой подход и перестанет ежедневно объявлять новые угрозы. Или возобновление снижения инфляции в США — это ускорит снижение ставки ФРС, что способно поддержать рост как американской, так и мировой экономики.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня и недели: 17 – 21 марта

🔶 Группа X5 опубликовала отчетность по МСФО за 4-й квартал 2024 года и весь год. Итого в 4-м квартале:

📝 Выручка — ₽1,078 млрд (+22,3% г/г)
📝 EBITDA скорр. — ₽92,0 млрд (+2,9% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽12,9 млрд (-24,5% г/г)

Компания ранее публиковала операционную отчётность за 4-й квартал, но финансовая отчётность оказалась не впечатляющей — прибыль по МСФО заметно упала. Цена акций X5 падает сегодня второй день подряд от максимума на ₽3764 и торгуется в моменте на ₽3644.

В последний раз мы писали про X5 в январе, когда цена акций была ниже ₽3000 и говорили о цели в ₽3700. Мы ещё видим потенциал для подъёма котировок X5 до ₽3900-4000 на фоне быстрого роста компании, но считаем, что оценка приближается к справедливой. Предстоящая выплата щедрых дивидендов может поддержать цену.

Совет директоров X5 принял решение о выплате дивиденда — ₽648 на акцию, дивдоходность 17%, собрание акционеров — 27 июня, закрытие реестра — 9 июля. Полагаем, что в ближайшие годы компания будет выплачивать дивиденды с доходностью 10-13%.

🔶 Совет директоров Банка «Санкт-Петербург» принял решение о выплате дивиденда — ₽29,72 на акцию по обыкновенным акциям и ₽0,22 по привилегированным. Оценка дивиденда совпала с нашими ожиданиями. Акции банка продолжают рост, текущая цена ₽408, и приближаются к нашей цели на уровне ₽430-450.

🔶 Банк России сегодня оставил ключевую ставку неизменной на уровне 21%, как и ожидалось. Совет директоров регулятора даже не рассматривал другие варианты решения, но выбирал между вариантами сигнала — нейтральным и умеренно жёстким, выбрав последнее.

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что «если для возвращения инфляции к цели потребуется повышение ключевой ставки, мы будем готовы это сделать, хотя такая вероятность стала ниже».

Мы полагаем, что Банк России пойдёт на снижение ставки только ближе к концу года, в конце года ждем её на уровне 19%.

🔶 Индекс Мосбиржи за неделю практически не изменился и составил 3191. Лидерами среди компаний, входящих в индекс, стали акции «Мечела» (+8,8%), «Транснефти» прив. (+5,7%), «Эн+ груп» (+5,4%), «Т-технологий» (+5,1%), «Мечела» прив. (+4,7%). Мы продолжаем ждать снижения индекса к 3000 на фоне явной перекупленности к цене нефти в рублях и сокращения чрезмерного геополитического оптимизма.

$X5 $BSPB
#ИтогиНедели

🏁 Итоги дня: 13 марта

🔶 «Татнефть» опубликовала финансовые результаты за 2-е полугодие 2024 года, которые оказались заметно лучше ожиданий рынка. Итого по нашим расчетам:

📝 Выручка — ₽1,1 трлн (+18% п/п)
📝 EBITDA — ₽249 млрд (+9% п/п)
📝 Чистая прибыль акционерам — ₽155 млрд (+5% г/г)
📝 Свободный денежный поток для собств. кап. — ₽133 млрд (+9% п/п)

По нашему мнению, дивиденд за 4-й квартал 2024 года может составить от ₽23 до ₽29 на акцию при направлении на дивиденды от 60% до 70% прибыли за всё 2-е полугодие. За 3-е квартал дивиденды уже выплачивались.

Акции «Татнефти» с конца декабря выросли с ₽500 до ₽700, и при нашей целевой цене на 12 месяцев в ₽740-750 у нас нейтральный взгляд на ценную бумагу.

🔶 «Делимобиль» опубликовал финансовые результаты за 2024 год, которые оказались хуже ожиданий рынка. Итого по 2024 году:

📝 Выручка — ₽27,9 млрд (+34% г/г)
📝 EBITDA — ₽5,8 млрд (-10% г/г)
📝 Чистая прибыль — только ₽8 млн против ₽1,9 млрд в 2023 году
📝 Также Чистый долг/EBITDA на конец года составил 5,1х против 3,7х на конец 1-го полугодия 2024 года

Прибыль компании уменьшилась в отчётном периоде из-за инвестиций в открытие станций техобслуживания.

Акции «Делимобиля» сегодня растут на 1,5%, до отметки ₽198. Мы позитивно смотрим на акции компании с целевой ценой на год в ₽225-230.

🔶 Индекс Мосбиржи сегодня упал на 1,96%, закрывшись на отметке 3121. Рынки всё больше разочаровываются в возможности прорывного улучшения геополитической ситуации, но дело не только в этом, а в снижении цен на нефть и крепком рубле.

В целом индекс находится в нисходящем тренде уже почти 3 недели.

Подтверждаем наш текущий негативный взгляд на индекс Мосбиржи и краткосрочную цель 3000 по индексу.

$TATN $DELI
#СольДня

⏰ Доброе утро: 13 марта

🔶 Опубликованные вчера данные показали инфляцию в США слабее ожиданий. Базовый индекс потребительских цен в США сократился с 3,3% до 3,1% г/г (прогноз — 3,2% г/г), общий индекс потребительских цен сократился с 3% г/г до 2,8% г/г (прогноз — 2,9% г/г).

🔶 Лидер Демократической партии в Сенате США заявил, что до сентября голосование в поддержку законопроекта о финансировании правительства проводиться не будет. Демократы рассматривают возможность поддержки более короткого, 30-дневного пакета финансирования.

🔶 Доходность казначейских облигаций США практически не изменилась. Акции США выросли вчера на 0,5% благодаря росту в технологическом секторе. Около половины этого роста было отыграно обратно за ночь из-за роста опасений закрытия правительства США в эти выходные. Курс валют не изменился. Золото подорожало до $2945 за унцию. Цены на нефть укрепились примерно на 1%.

☕️ Мысли с утра

Федеральная резервная система США в среду на следующей неделе объявит итоги очередного заседания. Несмотря на то, что макроэкономические данные США заметно ослабли, а индекс потребительских цен снизился, нет достаточных оснований для того, чтобы ФРС снизила ставку или даже подала сигнал о том, что она готовится к её снижению на последующем (майском) заседании. Поскольку число рабочих мест в экономике продолжает расти, а уровень безработицы по-прежнему остаётся на исторически низком уровне 4,1%, в то время как данные по инфляции были неустойчивыми.

Если закрытие правительства будет предотвращено, что является наиболее вероятным исходом, инвесторам следует рассмотреть возможность открытия длинных позиций в долларах США на итогах решения ФРС.

#МыслиСУтра

⏰ Доброе утро: 14 марта

🔶 Минфин США подтвердил, что Генеральная лицензия 8L, позволявшая оплату ранее заключенных сделок с Россией в нефтегазовом секторе, истекла и не будет продлена. Данный шаг является одним из рычагов в урегулировании украинского конфликта.

🔶 Цена золота обновила рекорд в четверг, достигнув на спотовом рынке уровня в $2992,7 и превысив $3000 на фьючерсном рынке. Инвесторы стремятся к уходу от рисков из-за геополитической напряженности, а также эскалации в сфере международной торговли.

🔶 Первичные заявки на пособие по безработице в США за последнюю неделю составили 220 тысяч против ожиданий в 226 тысяч, что свидетельствует о достаточно устойчивом положении американского рынка труда. Однако в федеральном округе Вашингтон, округ Колумбия, число заявок возросло в связи с сокращением бюджетных расходов.

🔶 Банк России опубликовал предварительную оценку платежного баланса Российской Федерации за февраль 2025 года. Профицит торгового баланса в феврале вырос до $11,4 млрд против январских $7,2 млрд за счёт роста экспорта и снижения импорта. Также пересмотрены значения в балансе за предыдущие месяцы, из-за чего, в частности, профицит текущего счёта в декабре и январе стал уже положительным, а не отрицательным.

☕️ Мысли с утра

Лидер демократов в Сенате США Чак Шумер объявил в четверг на заседании Сената, что поддержит представленный Палатой представителей шестимесячный законопроект о финансировании правительства, что уменьшает вероятность «шатдауна» по нашим оценкам до 5%, несмотря на сильное сопротивление многих демократов, которые утверждают, что этот законопроект создаст «резервный фонд» для президента Трампа и Илона Маска.

Важно учитывать, что данный законопроект будет финансировать правительство только до сентября. Это означает, что к этому времени потребуется либо полный бюджет с новым потолком долга, либо продление этого закона. Таким образом, если закон будет принят сегодня, «шатдаун» всё равно может произойти в сентябре. Трамп постепенно начинает свою стратегию по рефинансированию долга по более низким процентным ставкам в долгосрочной перспективе, хотя это и будет создавать трудности в краткосрочной перспективе. Хотя считается, что пошлины вызывают инфляцию, в данный момент они лишь создают страх рецессии, снижая доходности по госдолгу через рост спроса на облигации.

Мы считаем, что Дональд Трамп хочет включить в пакет многие или все обещанные налоговые сокращения и пытается изменить метод расчёта «бюджетного дефицита», исключив из него те статьи расходов, которые являются продлением уже существующего налогового законодательства, срок действия которого истекает в конце этого года.

🏁 Итоги дня и недели: 10 – 14 марта

🔶 «Совкомбанк» опубликовал отчетность по МСФО за 2024 год. Основные результаты:

📝 Выручка — ₽722 млрд (+82,7% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽77 млрд (-19% г/г)
📝 Активы — ₽4 трлн +27% г/г
📝 Рентабельность капитала — 26% (-19 пп. г/г)

Основной драйвер роста банка в прошедшем году — рост розничного кредитного портфеля на 61% г/г за счёт присоединения «Хоум банка».

На звонке с инвесторами менеджмент подтвердил намерение выплатить 25% чистой прибыли в виде дивидендов — ₽0,9 на акцию, дивдоходность — 5%.

Акции «Совкомбанка» выросли от декабрьского минимума ₽12 до текущих ₽17,7, мы считаем их справедливо оценёнными.

🔶 Индекс Мосбиржи вырос за неделю на 0,9% и составил 3195. Лидерами среди компаний, входящих в индекс, стали акции «Эн+ груп» (+6,5%), МКБ (+5,8%), «Совкомфлота» (+4,0%), АФК «Система» (+3,5%), «Селигдара» (+3,2%). При этом рубль снова укрепился, а цены на нефть Brent остались около $70, в результате чего цена Brent в рублях упала до двухлетнего минимума в ₽6000.

Что касается нефти Urals, то по данным Минэкономразвития, её средняя цена в феврале составляла $61,69, и вероятнее всего, что в марте она будет ниже.

🔶 Минфин РФ на неделе опубликовал оценку исполнения федерального бюджета за первые 2 месяца 2025 года. Накопленный дефицит расширился до ₽2,7 трлн, так как бюджет существенно ускорил авансирование расходов в начале года. Расходы в январе-феврале выросли на 30,6% г/г, но в течение года должны будут нормализоваться.

Плановый дефицит на текущий год — ₽1,2 трлн, но очевидные риски связаны с поступлением нефтегазовых доходов. Дефицит по итогам года может превысить план, если рубль в среднем в 2025 году окажется крепче заложенных в бюджете ₽96,5 за доллар и/или цена российской нефти окажется ниже заложенных в бюджете $69,7.

Недостача нефтегазовых доходов из-за более крепкого рубля компенсируется ростом заимствований согласно бюджетному правилу. Недобор нефтегазовых доходов из-за более низких цен на нефть компенсируется средствами ликвидной части Фонда национального благосостояния.

$SVCB
#ИтогиНедели

🏁 Итоги дня: 4 марта

🔶 «Европлан» опубликовал хорошие результаты по МСФО за прошлый год. Чистая прибыль в 2024 году выросла всего на 1% г/г, до 14,9 млрд рублей, что было в рамках прогноза менеджмента (рентабельность капитала 31,3%). Низкий рост из-за негативного эффекта от переоценки налога на прибыль (+16% г/г без этого эффекта) и существенного увеличения отчислений в резервы.

Компания заявила, что представит цели на этот год, включая информацию о выплате дивидендов, в течение месяца. Менеджмент подтвердил намерение выплачивать свыше 50% чистой прибыли в виде дивидендов. Мы ожидаем дивидендную доходность в 2025 году на уровне 10%.

Акции «Европлана» торгуются с мультипликатором P/E за 2025 год в 5,1х. Мы считаем это привлекательным уровнем в условиях высокой рентабельности капитала (наш прогноз — 30% в этом году) и потенциала восстановления объёмов нового бизнеса в случае смягчения денежно-кредитной политик.

Акции компании сегодня выросли на 9,4%, до текущего уровня 801 рубль. Наш прогнозный уровень цены на 12 месяцев — 1050-1200 рублей за акцию.

🔶 Индекс Мосбиржи сегодня показал рост на 3,05% и закрылся на отметке 3241. Причина в очередном геополитическом позитиве. Но рынок проигнорировал снижение цен на нефть до $70 в результате решения ОПЕК+ всё-таки начать наращивание добычи нефти с апреля, как и было запланировано, вопреки недавним сообщениям о готовности его отложить.

На наш взгляд, это решение ОПЕК+ означает начало борьбы за долю на рынке уже в этом году.

Полагаем, что в условиях ожидающегося в этом году большого профицита на рынке нефти, это показывает готовность стран ОПЕК+ к более низким ценам на нефть. В таких условиях очень вероятно, что цена нефти марки Brent упадёт минимум до $60 в ближайшие месяцы. Ранее в течение последних 2-х лет ОПЕК+ несколько раз предпринимал меры, когда цена приближалась к $70, но в этот раз отказался от поддержки цены.

В какой-то момент, если цены упадут слишком низко, ОПЕК+ может опять отложить наращивание добычи, о чём и было заявлено. Вопрос только в том, где будет этот новый неявный уровень поддержки. Борьба за долю на рынке по определению означает более низкие цены на нефть — это плохая новость для курса рубля и котировок акций нефтяных компаний.

$LEAS
#СольДня

🏁 Итоги дня: 10 марта

🔶 Совет директоров «Полюса» объявил дивиденды в размере 730 рублей на акцию. Это больше, чем ждали мы и рынок. Но акции «Полюса» упали сегодня на 2,7%. Похоже, что на рынке идёт технический выход из акций бумаги в связи предстоящим в конце марта дроблением акций. Мы сохраняем позитивный взгляд на «Полюс».

🔶 Индекс Мосбиржи сегодня вырос на 1,07%, закрывшись на отметке 3200, на очередных геополитических новостях, которые рынок интерпретировал как позитивные. При этом цены на нефть Brent упали на 1%, до $69,6. Курс рубля снова начал укрепляться, так что Банк России установил официальный курс на завтра на уровне 88,3872.

Таким образом, цена нефти Brent в рублях упала уже до 6150 – новый минимум с июня 2023 года. А впервые цена нефти в рублях пришла на эти уровни ещё в 2021 году.

Но нужно иметь в виду, что из-за большой накопленной инфляции рубль сейчас и в 2023 году имеют совершенно разную реальную ценность (и тем более в сравнении с 2021 годом). Так что рынок акций России, на наш взгляд, уже совершенно неадекватно перегрет. При этом мы ожидаем, что цена нефти Brent продолжит падать, так как ОПЕК+ будет наращивать добычу. В таких условиях можно снова задуматься о том, чтобы «зашортить» индекс Мосбиржи.

$PLZL
#СольДня