Совкомбанк Инвестиции

ℹ️Анализ отчета Хэдхантер за 3К26 — нейтрально

Хэдхантер опубликовал управленческую отчетность за 3К26. Выручка оказалась в рамках наших ожиданий, EBITDA, ЧП и FCF снизились г/г и были хуже ожиданий. Менеджмент даст комментарии на Дне инвестора 13 ноября.

📍Главное

➡️Снижение активности найма сдерживает рост выручки, увеличение расходов оказывает давление на прибыль
Мы отмечаем, что на динамику выручки продолжает влиять снижение активности найма на рынке труда. При этом рост расходов на сотрудников, маркетинг, обслуживание офисной инфраструктуры и SMS-рассылки привел к снижению скорректированной EBITDA на 8,8% г/г. Дополнительное давление на чистую прибыль оказали процентные расходы по краткосрочному долгу, привлеченному для финансирования дивидендов и обратного выкупа акций.

➡️Изменение клиентского спроса и капитальные затраты ограничивают свободный денежный поток
Свободный денежный поток снизился на 51% г/г вследствие сокращения прибыли, роста оттока денежных средств от изменения договорных обязательств и высоких капитальных затрат, преимущественно связанных со строительством офиса. Мы рассматриваем сокращение трат клиентов на длительные подписки как признак более точечного потребления услуг: компания получает меньше денежных средств авансом.

➡️Сохраняем рекомендацию «Покупать», несмотря на слабые результаты
Мы считаем, что дивиденды и обратный выкуп акций поддерживают их привлекательность в краткосрочной перспективе. Ожидаем погашения значительной части краткосрочного долга за счет денежных средств на балансе и поступлений в четвертом квартале. В долгосрочной перспективе ожидаем роста показателей Хэдхантера по мере улучшения активности найма на рынке труда. На Дне инвестора ждем комментариев менеджмента о перспективах компании и состоянии рынка труда.

Подробнее — во вложении.

Совкомбанк Инвестиции в МАХ

ℹ️Анализ отчета Базис по МСФО за 3к26 — нейтрально

Базис опубликовал отчетность за 3К26. Выручка в рамках ожиданий выросла на 29% г/г за 9м26, FCF превысил прогнозы. Менеджмент подтвердил гайденс на год.

📍Главное

➡️Операционная эффективность поддержала прибыль
Отмечаем, что EBITDA, EBITDAC, чистая прибыль и NIC за квартал оказались несколько выше наших ожиданий. Этому способствовали повышение операционной эффективности и меньшие, чем годом ранее, капитальные затраты на ФОТ.

➡️Считаем годовые ориентиры выполнимыми
Менеджмент подтвердил прогноз роста выручки на 30–40% г/г и рентабельности EBITDA около 60%. Считаем эти ориентиры достижимыми.

➡️Улучшение оборачиваемости дебиторской задолженности поддержало FCF
Свободный денежный поток за квартал составил 765 млн руб., превысив наши ожидания преимущественно благодаря улучшению оборачиваемости дебиторской задолженности. Вместе с тем по итогам девяти месяцев FCF остается отрицательным. Ожидаем, что объем дебиторской задолженности на конец года сохранится примерно на уровне отчетной даты.

Сохраняем нейтральный взгляд на акции компании и рекомендацию «Держать»

Подробнее — во вложении.

Совкомбанк Инвестиции в МАХ

ℹ️Анализ отчета Позитив по МСФО за 3К26

Позитив опубликовал отчетность по МСФО за 3К26. Отгрузки превысили наш прогноз на 4%, выручка оказалась на 1% ниже. Маржа EBITDAC и NIC оказалась хуже ожиданий. Менеджмент подтвердил гайденс по отгрузкам по итогам 2026 года.

📍Главное

➡️Ожидаем дальнейшего роста отгрузок
Рост бизнеса поддерживают увеличение среднего чека на новые лицензии и продление действующих, развитие продукта NGFW, регуляторные требования по переходу на отечественное ПО и расширение клиентской базы в сегменте среднего бизнеса.

Мы прогнозируем отгрузки на уровне 44 млрд руб. по итогам 2026 года — в пределах подтвержденного менеджментом прогноза. Его выполнение предполагает 25,7 млрд руб. отгрузок в четвертом квартале (+18% г/г).

➡️Улучшение операционной эффективности создает условия для снижения долга
Рост выручки и повышение операционной эффективности обеспечили положительный EBITDAC и сокращение убытка по NIC в отчетном квартале. При этом рентабельность по обоим показателям оказалась ниже наших ожиданий.

Чистый долг незначительно увеличился относительно предыдущего квартала из-за необходимости финансирования текущих расходов. В дальнейшем мы ожидаем его существенного снижения за счет сильного свободного денежного потока.

➡️Сохраняем рекомендацию «Покупать»
Считаем акции Позитива недооцененными, несмотря на рост котировок. Наш позитивный взгляд основан на перспективах увеличения отгрузок, улучшения рентабельности и снижения долговой нагрузки.

Ожидаем, что дальнейшее развитие бизнеса создаст условия для потенциально привлекательных дивидендов. По нашему прогнозу, дивидендная доходность на горизонте следующих 12 месяцев может составить 10%.

Подробнее — во вложении.

Совкомбанк Инвестиции в МАХ